可比公司分析是相对估值方法的一种，也是使用最为广泛的一种估值方法，通常用于各种并购、投资决策及公司重组等情形。可比公司分析是用来评估给定目标公司、分部、企业或资产重组的主要方法之一，它可以提供一个估值的市场基准，分析师可以根据这个市场基准来评估标的公司的价值。
可比公司分析的基础是建立在这样的一个共识上，即类似公司能为评估某个给定目标提供一个相关性很强的参考点，因为这类公司可以表现出类似的关键性的财务特征、绩效驱动因素和风险。因此，分析师可以通过确定目标公司在可比公司中的相对定位来设定其估值参数。
可比分析法的核心在于选定的可比公司或可比公司系列，通常情况下会选择多个可比公司组成的可比公司系列来作为市场基准。首先，我们以财务数据和财务指标在可比公司间以及可比公司与标的公司间进行比较。然后，我们根据可比公司的性质选择用以比较的交易乘数，并计算可比公司的交易乘数，从而确定标的公司适用的乘数范围。最后，通过计算标的公司财务数据与乘数范围的乘积来确定标的公司的估值区间。
通常情况下，上述所说的用以比较的交易乘数会随行业、商业模式以及发展阶段的不同，而选择不同的交易乘数。在这里，我们会向大家介绍几种使用较为广泛的交易乘数，例如PE、PB、PS、EV/EBITDA以及EV/EBIT。这些乘数都是把某个价值衡量数作为分子，把某个财务数字作为分母。虽然PE一直以来都是应用最为普遍的交易乘数，但近几年基于企业价值的乘数也越来越多的被分析师使用，因为该乘数不受资本结构和与业务结构不相关或弱相关的其他因素的影响。
可比公司分析的设计目的是要根据市场形势和投资者的情绪现状来分析“当前”估值。所以，可比公司分析和市场的相关性超过了内在估值分析。就比如说，现金流折现分析。但是，市场交易水平有可能受到非理性投资人情绪的影响，导致估值过高或是过低。除此之外，任何两家公司都不会是完全相同的。所以，依据类似公司的交易价值来设定估值的做法，可能无法准确的表现目标公司的真实价值。
正如我们前面所说的，我们在运用了不同的估值方法完成了对标的公司的估值工作后，应将各种方法下得到的估值区间进行对比分析。若估值区间相差较大，那么我们就应该重新审视我们的估值过程，特别是现金流折现法的估值过程，因为该方法有大量的假设数据。这也再次验证了我们前面所提醒大家的，在做假设时，应当说明做出假设的依据，同时对于一些明显变化较大的数据，应先做出标记，以便我们首先对其做出调整。
接下来，我们仍以格力电器公司为例，为大家展示如何运用可比公司分析法对公司进行估值的具体步骤。
选择目标公司的可比公司系列是进行可比公司分析的基础。通常情况下，我们会根据目标公司所属的行业、业务、财务特征及商业模式，寻找相似度最高的几家公司作为可比公司系列。因此，我们首先需要对目标公司及其行业进行非常深入的分析与理解。
在同一行业领域且规模相近的公司往往是很好的可比公司。对于有些行业板块的公司，我们或许凭借常识就知道会有哪些公司可以作为备选的可比公司。然而，对于某些行业，特别是新兴行业或细分领域的行业，要想找到较为匹配的可比公司则具有一定的挑战性。
如果目标公司没有很显而易见的可比上市公司，我们也可以借助一些第三方平台公司所提供的一些免费的信息，来帮助我们较快的确定可比公司池。就像我们第一章所说的那样。如果条件允许的话，大家可以参考一些收费的数据平台公司，如WIND客户端。然而，考虑到大多数情况，我们仍旧通过一些免费的数据平台提供的数据来帮助我们分析，例如同花顺客户端、大智慧客户端等。
这里，我们仍以同花顺客户端为例。我们在同花顺客户端中打开格力电器的个股资料，在菜单栏下找到“行业对比”，如下图所示。
在其行业分类项下，会显示出企业的二级行业分类和三级行业分类项下的同类型公司系列。并且，我们还可以根据对比需要参考的角度，选择不同的参考数据下的同类型公司排名，如每股收益、营业总收入等等。
虽然通过第三方数据平台可以很方便的找到可比公司池，但为了使可比公司的选择更为准确，我们还需进一步对可比公司池进行业务与财务方面的深入了解，因此，第三方软件提供的可比公司系列往往并不是最合适的，我们将在下文中详述。下表是显示研究目标、挑选可比公司的一个简单框架。通过这个框架，可以帮助我们通过概述、比较关键性业务和财务特征，从而确定目标公司与其他公司之间的共性。
业务概况 | 财务概况 |
所属行业领域 | 规模 |
产品与服务 | 盈利能力 |
客户与终端市场 | 增长情况 |
销售渠道 | 投资收益 |
地理位置 |
核心业务特征相同的公司往往可以作为很好的可比公司，包括所属的行业领域、产品及服务、客户与终端市场、销售渠道以及地理位置。
所属行业领域是指一个公司经营的所属行业或市场，例如消费、金融、家电、白酒等行业，称之为一级行业分类。然而，一级行业分类可以进一步细分为多个子领域，称之为二级行业分类。同样的，二级行业分类也可以再进一步细分为多个三级行业分类。
通常情况下，到三级行业分类这个级别，就足以让我们较为精确的找到相似度很高的可比公司。在上图中，我们看到格力电器的二级行业分类为“白色家电”，三级行业分类为“空调”，在三级行业分类下仅有三家公司。但是，并不是说我们最终选择的可比公司就是美的集团与春兰股份，我们还需进一步分析。
一个公司的产品与服务是其商业模式的核心。因此，生产类似产品或提供类似服务的公司一般优先作为可比公司。产品是一个公司创造、生产或提炼的商品或增值货物，例如格力电器主要产品为空调。服务是一个实体为了另一个实体的利益而做出的行为或发挥的职能，例如金融服务、软件服务等。一些公司向他们的顾客即提供产品也提供服务，也有一些公司只提供其中一种。同时，也有很多公司提供多样化的产品及服务，一般以大型集团公司居多，例如阿里巴巴、腾讯、亚马逊、通用电气等。然而，也有一些公司则会比较专一，只提供一种产品或服务。
我们可以通过分析可比公司池中的每家公司的产品与服务，来进一步筛选可比公司。同样的，我们也可以在同花顺客户端里找到一家上市公司的营业收入构成，即提供的产品与服务主要是什么。以格力电器为例，我们在其个股资料中的“经营分析”菜单栏下找到主营构成分析。
我们看到，格力电器2018年营业收入构成中空调产品的收入占总收入的91.26%，因此，我们可以确定，格力电器的产品主要为空调。
我们再分别找出美的集团与春兰股份的经营数据，如下：
根据显示的数据，我们看到美的电器与春兰股份的2018年营业收中空调产品的占比分别为45.95%和58.11%。虽然此占比远小于格力电器中空调的占比，但由于空调的占比最大，因此均被划分在三级行业为“空调”的行业分类下。
值得注意的是，我们此时需要考虑是否应当将可比公司池扩大，也就是说我们是否有遗漏的更适合的可比上市公司可以选择。按照生活常识，我们知道，市场上海尔空调也较为常见。因此，我们此时再着重看一下海尔智家的经营数据，如下图：
我们看到，虽然海尔智家2018年营业收入中空调的占比仅为17.41%，但是，我们发现空调产品产生的营业收入为317.73亿，远远大于春兰股份的3.38亿。
是否说明海尔智家比春兰股份更合适作为格力电器的可以公司呢？——我们仍需进一步的分析。
在这里，我们是根据常识发现我们还需要对海尔智家进行分析比较，这是由于空调我们日常生活中经常见到的产品，对于一些知名品牌都家喻户晓，因此我们会想起来可能有遗漏。但是，对于一些我们不常见的产品与服务，我们可能会有忽略。因此，为了避免这种情况的发生，我们可以在搜索引擎上进行关键字搜索。例如，我们在百度中搜索关键字“空调上市公司”，就可以找到哪些上市公司生产空调了。
我们在百度中做了这样的搜索，发现海信家电与长虹美菱也有空调产品，于是我们对这两家公司的经营数据进行分析。我们发现，这两家同样可以作为格力电器的可比公司。
至此，我们确定了格力电器的可比公司池有5家公司，分别为美的集团、春兰股份、海尔智家、海信家电和长虹美菱。
客户是指一家公司的产品与服务的购买者。客户群里相似的公司通常有相似的风险和机遇，同时也存在一定的竞争关系。
终端市场是指公司在其中销售自己产品和服务的广泛的潜在市场。例如钢铁制造商可能面向数个终端市场销售，包括汽车、建筑、制造业等。
我们需要区分终端市场和客户的不同之处。例如，一家公司的销售目标有可能是住宅终端市场，但却是销售给零售商或供应商，而不是直接面向住宅建筑商。
公司的绩效一般都与影响其终端市场的经济因素和其他因素挂钩。产品卖给住宅终端市场的公司受制于影响整体住宅周期的宏观经济因素，比如利率和失业率水平。因此，产品和服务卖给相同终端市场的公司一般都有相似的绩效展望，这一点对于确定合适的可比公司来说十分重要。
销售渠道是公司将其产品和服务卖给终端客户的途径。因此，销售渠道是经营策略、绩效和终端价值的一个关键性驱动因素。例如，主要通过经销商渠道卖给批发商的公司，其组织架构和成本结构常常迥然不同于直接卖给终端客户的公司。例如，空调产品主要是经销商渠道销售还是开直营店直接销售给终端客户，所形成的成本与利润率是不同的。当然，也有很多公司同时在几个不同的层次渠道进行销售，比如同时拥有批发、零售和直销渠道。
一般情况下，很多公司会在年报中披露其经销与直销分别产生的营业收入是多少，因此，我们可以据此判断一家公司采取了哪些销售渠道来销售产品。我们首选与可比公司的销售渠道相似的公司作为可比公司。
这里的地理位置因素又包含两部分的内容，一是公司总部设在什么区域，比如国内还是国外，华东还是华南等；二是产品的收入来源主要是哪个区域。
总部设在不同地区的公司以及收入来源于不同区域的公司，在基本业务驱动因素和特征方面常常与他人截然不同，包括增长率、宏观经济环境、竞争态势、市场路径、组织架构、税收条款、人口因素以及潜在的机会和风险。所以，不同地区的相似公司往往会在估值上表现出差异。因此，在进一步确定可比公司的时候，应当优先考虑与标的公司在同一地理位置的可比公司。
例如，如果是寻找一家总部设在美国且主要市场也在美国的上市公司的可比公司，我们需要首先选择同样是总部设在美国却主要市场也在美国的上海公司作为其可比公司。
一般情况下，公司都会在年报中披露其境内销售收入与境外销售收入的数据。然而却只有少部分企业会更进一步的披露境内销售收入的构成，例如各省的销售收入分别为多少，那么我们就需要挖掘更多的一些数据了。
分析师对公司的分析主要包含两个方面，即业务分析与财务分析。上面我们从业务角度对可比公司进行了分析，接下来我们就要从财务角度再对可比公司加以分析。关键性财务特征既是理解目标的一个途径，同时也是识别最佳可比公司的一个不可或缺的方法。
公司规模一般指其总资产与净资产的规模，以及营业收入、毛利润、EBITDA、净利润规模。在同一行业领域中，规模相似的公司与规模差异较大的公司相比，更有可能表现为相似的估值乘数。因为，规模相似的公司在其他方面也很有可能非常相似，例如经济规模、购买力、市场占有率、议价能力、增长前景和其股票在股市的流行性等。因此，我们通常会选择与标的公司规模接近的同类公司作为可比公司。
正如我们前面所分析的那样，虽然春兰股份也被归类在“空调”的三级行业中，但是我们发现其资产规模和收入规模远远低于格力电器与美的集团。而海尔智家虽然三级行业不是“空调”，但其资产规模和收入规模与格力电器更为接近，因此我们这里则更倾向于海尔智家更适合作为格力电器的可比公司。
公司的盈利能力是衡量其将营业收入转化为利润的能力。我们往往用各种比率来衡量公司的盈利能力，即盈利能力比率，是将一个利润衡量指标作为分子，例如净利润、毛利、EBITDA等，将营业收入作为分母的一种比值。同时，还有一些比率也可以用来衡量公司的盈利能力，如每股收益、净资产收益率等。一般来讲，对于同一领域的公司来说，在其他条件相似的情况下，盈利能力越高的公司，其估值越高。
然而，值得注意的是，在我们进行同类型公司盈利能力比较时，首先需要关注的是公司的规模，我们需要在规模相似的公司中进行盈利能力比较。因为，如果规模差异很大，公司所表现的盈利能力的差异也会较大，这一点很容易理解。
一家公司的增长情况一般由其历史财务绩效和预期的财务绩效来确定，是估值的一个重要驱动因素。相比增长率低的同类型公司，投资者通常愿意给增长率高的公司更高的估值乘数。当然，我们还需要具体分析增长的具体因素，是内生增长，即企业通过自身发展不断形成的增长，还是由于资本运作，如并购，而形成的增长。相比之下，投资者会更倾向于内生增长性企业。
通常情况下，我们会比较公司的每股收益、营业收入、EBITDA以及净利润的增长率。对于成熟的企业来说，都有一定的净利润，我们会优先比较净利润的增长率，而对于一些新兴公司或较早期的公司，有些可能还没有形成利润，我们则倾向于比较营业收入和EBITDA增长率。
投资收益率是指一家公司向其资本供应者提供收益回报的能力。最常用的衡量投资收益率指标包括投资资本回报率、净资产收益率和资产收益率。另外一个衡量指标是股息收益率，衡量的是公司的股东收到的每股红利。
以上关于财务概况的数据及指标我们都可以通过免费的第三方软件方便快捷的获取。例如，我们在同花顺客户端中打开格力电器个股资料，在“财务概况”一栏中显示了详尽的财务数据以及关键财务指标。
在确定了可比公司池后，我们需要制定表格来列示出可比公司池中的可比公司的上述关键性财务指标，来对可比公司池中的公司进一步筛选。
根据上表，从规模上看，美的集团与海尔智家的规模与格力电器较为接近，而另外三家公司在规模上与格力电器有较大差距。因此，我们最终选择美的集团和海尔智家作为格力电器的可比公司。
在确定了可比公司系列之后，我们就需要计算可比公司的交易乘数。一般情况，我们会选择最为常用的市盈率（PE）或EV/EBITDA乘数作为交易乘数，并计算可比公司系列交易乘数的平均值或中位数，然后将其作为标的公司的交易乘数，最后再计算出标的公司的具体价值。
这里，我们不妨同时计算这两个交易乘数，将两种交易乘数下求得的估值作为格力电器的估值范围。
因此，我们在上述表格的基础上，删除最下面的三行，并在右侧插入两列，分别计算PE和EV/EBITDA乘数。我们前面有介绍过如何计算这两个乘数，在这里就不作赘述了。
我们计算出了两家可比公司的PE和EV/EBITDA乘数，并计算出平均值，如下表：
在得到了两个乘数的平均值后，我们需要构建表格来计算格力电器的每股价格，如下表所示，我们最终计算出在可比公司分析法下的格力电器每股价格区间为56.15—71.00元。
值得注意的是，通过PE乘数乘以净利润直接可以得到公司的市场价值，然后在除以总股本，即可得到每股价格。然而，通过EV/EBITDA乘数乘以EBITDA得到的是企业价值，我们还需减去净负债、非控制下权益和优先股，才能得到市场价值数据。
到此，我们完成了可比公司分析法对格力电器进行估值的工作，得到格力电器的估值区间为56.15—71.00元。
在完成了现金流折现分析法和可比公司交易法对格力电器的估值工作后，就需要结合这两个估值结果，给出格力电器公司最终的估值范围了。
然而，需要说明的是，我们并没有应用先例交易法对格力电器进行估值。这主要是因为，一方面我们很难找到与格力电器相似的公司被并购的案例；另一方面，在实际估值工作中，往往用先例交易法做出的估值结果，要高于其他两种方法给出的估值范围，从而使得综合各种估值方法而得出的最终估值范围与先例交易法做出的估值范围没有重合部分，换句话说，先例交易法的估值范围没有意义。考虑到上述两方面的因素，在实际的估值工作中，先例交易法被应用的频率要比另外两种方法低的多。所以，本书并没有详细的给大家介绍用先例交易法。
为了比较两种估值方法下的估值范围，我们再次列示了两种估值方法下估值的结果，如下表所示：
现金流折现分析法下预测格力电器的每股价格范围为48.84-106.16元，而可比公司分析法预测出的范围为56.15-71.00元。我们需要综合这两种方法的结果，也就是说，我们最终的估值区间取这两种方法下的交集部分，即56.15-71.00元。
当然，需要提醒的是，虽然我们最终得到了格力电器每股价格的估值区间，但并不意味着这就是最终的结果。正如我们多次提到的那样，估值模型并不是一个静态的模型，而是可以灵活调整的，并且每一种估值方法都依赖于大量的假设变量，其中很多变量都会随市场的波动而变化。因此，随着时间的推演，我们可以根据掌握到的最新信息，对估值模型进行动态调整，从而保证估值的准确性。
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