9月11日，石破天惊，香港交易所（以下简称港交所）向伦敦证券交易所集团（以下简称伦交所）发出“世纪联姻”的收购要约，在具体的交易价格上，港交所的报价建议为伦敦证交所集团股东的每股股份将收到：2045便士现金及2.495股新发行的港交所股份，综合报价约8361便士/股，此价格较9月10日伦交所的收盘价格溢价约22.9%。   

正所谓外行看热闹，内行看门道。虽然伦交所仅仅在2日后就毫不留情面的拒绝了港交所的提议。但是对于港交所提出的交易建议，对金融投资专业人员来说，是非常好的学习案例。例如，针对这项交易而言，港交所提出的伦交所316亿英镑的企业价值估值，估值是高还是低？港交所是否还可以提高报价？对港交所的报价来说，是否可以提高现金报价的比例？若此项交易伦交所同意，那么收购完成后，对港交所的现有股东来说，是不是一项好的交易？港交所的每股收益是增厚还是稀释？特别是对于港交所报价中所提到的，建议伦交所放弃目前进行的另一项收购，即伦交所拟270亿美元收购的金融信息服务公司Refinitiv（路孚特，原汤森路透金融与风险业部门）。伦交所270亿美元收购的这家公司是否会对伦交所产生正面影响？估值是高还是低？这事是不是有点复杂呢？怎么越说，关系越复杂呢。  写这篇文章的目的，是希望对投资及并购感兴趣的同学来说，完整的阅读之后，可以提高一个级别，即从吃瓜群众的等级上升到群众里面的专业人士的水平。因为本篇文章所有的信息来源将完全借助于公开且免费的可获得信息，所以在效率上可能不及专业人士从金融终端直接获得信息那么高效率。 

对于交易而言，要想从全局掌握，不但要对港交所，伦交所及路孚特独立情况下的经营及估值要进行分析，还要考虑到不同组合，例如伦交所和路孚特合并，港交所和伦交所合并，甚至更复杂的港交所、伦交所和路孚特三方合并。作为本系列文章的第一步，我们首先要从分析伦交所的业务及经营开始。

兵马未动，粮草先行--------

对任何一家公司进行经营和分析，当然首先要了解这家公司的业务情况和拿到全部的资料。如果看官在公司里是级别最低的分析师，可能经常会听到老板说，明天早晨一上班，我要看到XXX公司的全部资料。所以说，我们首先要知道可以从哪里找到公司的相关资料。

1、了解公司业务模式及驱动因素

在对任何一家公司开始研究之前，首先要了解这家公司的业务模式及驱动因素。

很多公司属于很好理解的行业，比如说白酒，制造业等等，特别是耳熟能详的公司，例如贵州茅台，看到这样的公司，不用掌握太多的专业知识，就可以大概了解到这些公司的业务模式及业绩驱动的因素。但也有一些公司，乍一看很容易理解，但仔细一看，又不懂了。比如说瑞幸咖啡，因为初看是咖啡零售企业，但仔细一看，卖一杯咖啡就多一杯的亏损，所以到底是什么模式，可能又不会马上看的非常清楚。好在我们这次的主角伦交所，简单来说，就是为股票交易提供场所和服务，简单来说，好像是张大妈开了一家麻将馆，大家在这里打麻将，张大妈按每一局收费，不管谁输谁赢，都要交费用，同时张大妈还给大家提供一些茶水服务，费用单收。所以说，这个业务模式是非常清晰的，而且风险也很低，只要大家来伦交所做股票交易，交易量越大，那么伦交所的业务就会越好。

公司的业务模式及驱动因素越清楚，那么对估值来说就越简单，或者从另外一个方面来讲，如果大家都看清楚了，估值也就没有什么悬念了。不管是乘数估值，还是稍微复杂一些的现金流折现，这些都是很简单的职业知识或技能，经验或水平往往体现在对公司业务模式和驱动因素的理解和把握上。

2、浏览主要指标

在理解了伦交所的业务模式之后，在具体的准备工作开展之前，我们可以先大致看一下伦交所的主要指标。当然，这些主要指标如果有专业的金融终端，可以很方便的查到，本篇文章以全部免费的公开资料为依据，所以就不说在金融终端怎么来查了。

2.1 利用雅虎财经查找数据

既然伦交所是海外公司，笔者通常来用的最直接的来源是雅虎财经，没错，就是现在很多年轻人已经不怎么知道的雅虎。

输入雅虎首页 (http://www.yahoo.com), 点击财经（Finance）,就可以来到雅虎财经的首页（图2）。

图2：查找伦交所

在雅虎财经的首页输入我们的目标公司（London Stock Exchange）, 我们就会看到雅虎已经显示出来我们要找的目标公司，第一个就是。

虽然下面几项都是伦交所集团，我们可以看到在股票（Equity）后面的后缀LSE，应该就是伦交所的简称，其他的简称代表了不同的上市地点，我们暂且不用管。

图3：伦交所信息首页

我们按下回车键，就可以看到关于伦交所的主要信息页面（图3）。从主要信息页面中，我们可以看到很多有用的信息，比如52周的股价，竟然是3842-7922便士/股，也就是说在52周的时间内，股价最低的时候只有3842便士/股，港交所报价8361便士，如果从这个价格来看，目前的股价是比较接近52周的股价高点的。

我们再来看一下大家都熟悉的PE指标，竟然是54.06。从这个指标来看，确实也不算低估了，想想我们国内的银行业大部分PE都是低于10的，当然这样说非常不恰当，特别是对群众里面的专家来说，要比要同行业来比，银行和交易所虽然都是金融行业，但业务性质特点还是大不相同。

图4：伦交所统计页面

看完了这些指标，我们还可以再看一下，更详细的，就可以点击图中的统计（statistics）, 来看一些显得专业的指标。我们从统计的页面中，可以看到市净率P/B指标和EV/EBITDA指标，PB指标是738.26，乍一看，这个指标非常高，但再仔细想想，伦交所就是提供一个股票交易场所，根本不需要太多的固定资产啊，业务增长只要大家来这里挂牌就可以了，甚至是敲钟的话，有多少都可以安排多少。再举个简单的例子，阿里巴巴的生意模式也不需购买太多的固定资产啊，大家在平台上做交易就可以了。所以，P/B指标高就高吧，这也是业务模式所确定的。EV/EBITDA指标是15.55， 这个指标是高还是低呢，从乘数来说，需要找到可比公司，我们稍后可以用同样的方式，来看看港交所的指标。

从利润率和毛利率水平来看，分别是15.88%和54.6%，应该也是不错的数据，比大部分的行业都要好。

看完了以上的信息，我们就对伦交所的主要指标大概有个概念了。我们再用同样的方法，对比一下港交所的数据，就会更清楚了。

当然，从这些数据的直接对比，我们就可以做一些比较，但同时也会产生很多疑问。比如为什么都是交易所，两家公司的P/B指标为什么差那么远？港交所的市值虽然高于伦交所，但是从体量上来看，其实都是在同一级别上，特别是此次报价交易还是主要以发行股票为主，那么合并后的股东结构是怎么样的结构？会不会存在伦交所的股东反而成为合并后公司的单一最大股东等等。

这些问题都是需要随着我们工作的深入，而逐步得到答案。到此为止，我们只是完成了万里长征的第一步的抬脚，因为对于准备工作来说，我们还没有搜集到相关资料，只是大体对伦交所的情况做了初步的认识。